投資實務分享 - SN起漲日基本面記錄分析彙整報告（極機密）

[前言]

對投資而言，面對市場，即是面對預期報酬與未來風險的抉擇。換言之，一個理性投資人，在有能力將所有投資機會，攤在陽光下檢驗時，則同一時間中，他會運用以下公式做為選取標準：

 在風險相同的眾多機會中，選取報酬率最大的機會；

 同時

 在報酬率相同的眾多機會中，選取風險最小的機會。

此投資組合理論為1952年，諾貝爾經濟學得獎者-馬克維茲(Markowitz)所提出，若將挑出之各個投資組合加以連線(如圖中AIBF等點)，便是效率前緣曲線(Efficient Frontier)。至於為何以效率稱之，其實正與股價反應的效率相對性呈正比關係啊。

為了方便後續彙整報告之說明，以下預期報酬及風險為接下來分析報告中所持之觀點。

[預期報酬的觀念定義]

以現行營收估算之[含金量]搭配淨值法與比益比法，估算公司之合理定價，並與現行股價之比較，低估越是嚴重，未來報酬率相對可觀。


[未來風險的觀念與分類]

1.價格風險:

介入市場時，進場價格落在近一年當中市場可接受PB或PE的上下限構成的相對水位，以股價淨值指標或本益指標表示，指標值越低，風險相對為低。

2.景氣風險:
以公司經濟成長率觀點衍生之公司景氣位階判斷(1.復甦、2.成長[有利]，3.高原、4高姿趨緩[警示]，5低姿趨緩、6.衰退[危險]，7.蕭條[等待])。

3.規模風險:

(1)   以公司之資本額15億新台幣為臨界規模，及(2)單季營益率/單季毛利率之比率達0.5加以權衡，若資本額不足15億，而單季營益率/單季毛利率可達於0.5，在多頭市場中可視為無規模風險。

4.中期持有風險:

為持股期間必須面臨跨月的風險，包括(1)承受來月的淡旺季，及(2)其所延伸出來的[景氣風險]、(3)成本原物料價格不利走勢的風險。

5.長期風險:

意指財務體質與營運績效的延續性，包括(1)經營速率(意指ROA與支付利息之消長)須力求20%以上，(2)營運績效應力求當季ROA達3%同時當季ROE達5%， 及(2)負債比低於50%。

[市場認同的額外報酬風險焦點]

爆發力指標:
包括(1)財報未公布時，營收QOQ達20%或以上。(2)財報公布後，營收MOM達0%或以上。(3)營收當月創新高。(4)各季EPS呈低基期排列，如: -0.3元、0元、0.5元、1元。這些指標雖為市場所認可，但是在筆者多年的持股經驗中，將之歸為助推型指標，亦即標的必須具有高含金量及低中期風險或長期風險，否則此類爆發力指標頂多只是虛指標。

若馬克維茲的假設為真，則套用在真實的投資環境中，其結果又會如何呢?

下表中就上述觀念及筆者決策工具SN近四年中記錄之起漲日基本面資料， 做一次性彙整分析。

具此，筆者將這些SN發現日之共同點以一張表彙整註記。差異點以另一張表彙整註記。而這兩張表內容是一致的。

共同點:

(1)起漲日皆始於財報公布日及營收公布日之後。
(2)[含金量]皆具有大的股價低估幅度。
(3)[景氣風險]景氣位置皆處於復甦或成長位階。
(4)[規模風險]單季營益率/單季毛利率 皆落於0.5附近。
(5)[中期持有風險]來月預估景氣位置皆落在復甦或成長位階。
(6)[長期風險]經營速率皆在0%以上且單季ROA皆在2.19%以上。

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差異點:

(1)在[價格風險]中，本益指標(價格風險)高，必須輔以低的長期風險，如：高的經營速率(大於63%)；及高的成長爆發力，如當月營收創新高；或低的中期持有風險，如：來月無淡季或當月淡季不淡，成本原料報價走揚等因素，則仍獲市場青睞。
(2) 在[價格風險]中，本益指標(價格風險)低，若攻擊指標之中，爆發力指標有停滯(MOM未能持續走高)以及中期(如來月景氣走勢漸弱，或走出旺月，未來逐漸走弱)，股價上漲動能反受脫累。
(3) 在[價格風險]中，本益指標達中度風險，且重要之弱勢指標可被優勢指標蓋過(如本益落差大降8倍，高負債比<->高ROA和高經營速率，低資本額<->0.5之BP比)， 反易成為最佳選股。
(4) 在[規模風險]中，資本額及BP值皆未達標時，須輔以高的含金量、爆發力(MOM大於0%)及高經營速率，即可蓋過[規模風險]。

結論:

(1)攻擊指標優與防守指標皆優仍是最理想且最具市場效率的選擇。

(2)選股應以共同點注意要項為基本條件或充要條件。

(3)隔月公布數據的結果會帶來提振/壓力，而成為能否延續漲勢的關鍵。

(4)差異點易成為人為判斷疏失，應在事前多加練習，或製做臨場決策手順因應。

投資實務分享 - 明智之人採納基本面分析的終解

初入股市的投資人，喜歡追求強勢技術線型(即短期均線和長期均線呈黃金交叉)，其理由很明白，就是因為飆股都是這樣長大的，所以每當股價的短期均線和長期均線呈現黃金交叉，就表示這一次『極有可能』演變成強勢大漲。

但是『極有可能』在多次的實驗之下，為何往往只是『一場夢』，這就是今天筆者要剖析的要害了。


漲勢最為強勢 - 內線交易(強勢效率市場)

買進者之所以不惜成本以強勢高價買入，是因為買進者，為100%內幕知情者，知未來有重大利多，將在消息曝光後激勵股價大漲，知情者忍不住，不惜以自身違法為代價，利用人頭悄悄地提前進場，而讓市場在一片寂靜的情況下，展現出強勢上漲的氣勢。強勢上漲一陣子之後，內線交易當事者，可能又將事件轉告枕邊人，導致知情人士增加，又讓股價再一次快速噴出。

那麼這種內線交易在投資學的定義，屬於股價可以一次到位的強勢效率市場，可惜的是，你我巧遇上強勢效率市場的機率, 一年中頂多只能以千分之N的機率來形容， 就算巧遇，其身份頂多也僅止於某公司的少數內部人，如董事長或涉情人士。


不亞於強勢效率市場 - 含金量高之即時重大訊息(半強勢效率市場)

屏除強勢效率市場後，有什麼機會是在投資人知情的情況下，還能計算剩餘可能漲幅，而用積極的態度，計劃地進場?


答案就是『重大訊息公布』的時刻，而重大訊息依情節的重大與否，可以區隔價差之大小，故投資人在知情的情況下，還會依價差的大小決定交易量。如果『重大訊息公布』之前，因密秘保守得好，內部人屬於清廉人士，則價差目標仍未出現改變時，顯示價格風險相對更低，股價上漲的效率其實就如同強勢效率市場一般。反之，一旦價差目標已經接近，則股價上漲的效率就慢慢變成了『弱勢』效率市場，沒什麼好追價的了。

如果你喜歡採行技術面分析，或更進一步結合了籌碼面分析，然而你並未因『知情』而進場，只是參考價股可能起伏的指標，可能有機會抱到因內交易的強勢股，也有可能抱到高含金量高的即時重大訊息的半強勢股，可惜的這十多年來，統計了半強勢效率市場的出現機率，在景氣末端時期約每年約10%或更低公司會出現，景氣翻升時的當年則約有60%或更多的公司出現，若並非因知曉時機而進場，則機率將無法超越其侷限，終將因操作頻度增高而使報酬率往弱勢效率市場的績效趨近。

投資實務分享 – 輕鬆預知未來的方法（基本面）

本文對積極型的投資人（for基本面），別具意義，消極型投資人可略過。

區分自己是不是積極型投資人的簡易法則，可以用你是否有以下行為來斷定：

「每天一定要看手中持股的報價」即是。（因為積極型投資人可以允許未來較大範圍的虧損，言下之意，就是其內心更在乎獲利的結果）

但是，這樣的習慣，沒有額外再輔以投資元素，往往只是徒然將時間消磨掉，卻坐失趨吉避兇的機會。

透過比較才能找出更廉價的進場機會，並出售風險已高的標的，不是嗎？

筆者的建議做法，其實就是「排課表」，每當進入持股階段後，就要對未來即將來到或可能發生的檢核點做出預測。
註：檢核點就是未來重大訊息發布的時間，如營收，財報，董監持股事後申報，董事會決議（股利政策，減／增資，發債），特定原物料報價。

如果看到這一行，你還沒意識到，未來對檢核點的預測的重要性，那麼積極的你就得要仔細閱讀了。

營收點檢核：每一家公司的營運，時常有起有伏，有成長有衰退。透過每一家公司所屬的產業別，便可以得知該產業是在淡季還是旺季，是在成長期還是衰退期，故有了淡旺季就可以預估來月的景氣位置，況且任何規模的企業仍受景氣的波動影響，而小公司（規模在十億台幣以下）除了上述因素，更擺脫不了淡旺季的糾纏。故閒來不妨檢視持股未來營收檢核點是否有景氣到頂／下滑，以及進入連續淡季的情形，好為持股少一分失算，多一分勝算。

財報點檢核：只要營收公布時間點走到了，4月、7月、10月及1月，就表示可以預測財報結果了，由於市場的不具效率性，故時常有財報預期不錯，但股價卻還有30%或更大的落差，這時又是一個提前轉進更好標的物的時機。

董監持股事後申報點檢核：每月15日申報完畢前月內部人持股異動，如果內部人有不合常理的出售持股行為（注意非為轉讓），內情重大者，反而可以適時規避。

以上為有特定公布時點的檢核。

董事會決議檢核：在筆者使用的SN系統中，會將SN自股選之重大訊息即時（非及時）傳送給用戶，若持有該股票，而且收到的重大訊息是減資（特別是現金減資）或現金股利發放利達66.6%（2/3） 以上（現金為主）則為重要加分，特別是現金減資還可以估算股價將上漲多少％。反之，如收到公司增資（特別是現金增資）或股利發放率未達2/3(甚至不到40%或未達往年標準)，或大量發行公司債去建／擴廠，或洐生金融商品損失或官司敗訴，或上游廠商倒閉造成應收款壞帳損失，都會侵蝕掉當季EPS，以上都將是短期中期內對股價造成具大傷害的訊息。

特定原物料報價：持股中若生產原料中包含了特定貴重原物料，則要特別關心該特定原物料的走勢，特別是周走勢和月走勢，如果特定原物料價格持續走高，則表示原庫存原物料成本相對變低，而且整個市場的需求走勢是逐漸擴大的，對公司長線營運是極為有利的。反之則要適時認錯，以免未來演變成股價重挫時，形成措手不及。

以上的做法，看似繁瑣，但是當您也如法炮製後，就會體會，原來輕鬆預知的能力，就在這一點一滴中累積，每年之所以能抱出30%以上報酬率的個案而且不可勝數，換成你也是當事人，笑意就會時時掛在嘴上。

投資實務分享- 臨場應變之道

股票投資雖屬風險中度的選項， 但是投資人若不想讓持股變成燙手山芋， 則以下所述的實務細節就如同投資人的底線， 不能不知。

1.經常性的重大訊息，若公布的當下便已改變了原有的低估價， 則要當機立斷。

說明:此種情況經常發生在營收及財報公布時，例如:投資人原估算公司進入規模營運，獲利和股價目標皆有可觀的落差，然而一個營收營運突然大減， 或財報公布時預期獲利變成大幅不如預期，則身經百戰的你，如果還視而不見，那麼股價就會以令人有感的速度重挫， 直到你受不了出脫為止。

2.偶發性的重大訊息，若公布的當下便已改變了原有價格估算的分母或分子，亦須當機立斷。

說明:具影響力的重大訊息也曾發生在董事會做出出人意料的決議，例如高興昌2013.9.25年正值公司處份高雄黃金地段資產，公布財報(現金淨值大增)後， 又宣布大規模現金減資35%(退還股價3.5元)， 以當時的才11.1元的股價來預估， 以淨值低估及本業暫時不在虧損的利多支持下， 穩穩地走升到隔年的17.6元價位， 可看出是歷年來公司重整營運資金決心的少見個案， 故不可等閒視之。如果， 事件是反向大幅增資(如現金增資)，或向投資人大規模發行公司債，則一旦在令投資人不堪負荷的情況下進行， 則將招致排山倒海的崩盤效應。

3.個股重挫，就是考驗投資人功課是否做得紮實，不明大勢，反易錯失機會。

說明:以2017年11月期間，台股長期站穩1萬點之上，而外資換股操作導致大盤重挫， 許多同族群指標股反受脫累， 二三天的折磨下， 反令不明大勢的投資人也跟進抛售了手中廉價的績優股(如被動元件族群)， 事後股價反而彈得更高， 而錯失一年中難得一遇的機會。

4.大盤重挫，應冷靜思考原因，不明大勢，一切重頭來過

說明:大盤重挫必有原因， 或短空(政治喊話風險)， 或中長空(金融海嘯風險); 短空與長空的差別，在於影響力的時效， 區隔短空和中長空的關鍵在於-是否衝擊到總體經濟， 原因在於總體經濟是長遠的事， 股票賴以為生的基礎正是總體經濟。

臨場應變中的唯一不變


臨場應變要做得好， 做得漂亮， 只要做好一個不變 – 『把基本面實況提前紮實的做了』;有了此一前提， 個股基本面距離「基準」越遠， 就表示情況變了， 不能再如如不動; 總經基本面的「進行方向」出現不合預期的大轉折，就表示情況變了， 必須依臨場應變手則動作;沒有超出「基準」的變化， 沒有出現「進行方向」大改變的， 變動將只是一時的， 這時就可以繼續原策略操作無須驚慌。