2017年3月9日 星期四

成長追蹤三種方法與穩健式盈餘評估法的混合運用

延續前文 - 穩健式盈餘評估法的運用, 已能初步看出一支業績型股票之價格與每月盈餘的基本對價關係,然而您若單單利用股價與每月盈餘的對價關係買進一支股價低估(例如短期低估20%)的股票,並在試驗過程中卻表現不盡理想,這往往是因為受制於介入時機尚未成熟,而導致股價發動時機發生滯延的現象,甚至擺明是股價已經低估的一檔股票,卻仍然呈現走跌的矛盾現象。其實這就是今天筆者要揭露的一個買/賣時機的關鍵:『成長追蹤三種方法』- 短期性成長中期性成長長期性成長




  
簡易來說有二種基本面力量可以支撐股價於不墜,一是現時股價受到低估,二是公司業績進入復甦/成長階段。在過於十年中,就筆者收錄的眾多真實個案來說,股價下跌至出現嚴重低估,頂多只能使其止跌,若要出現出量反彈,則必須是『公司業績進入復甦/成長階段』並且有明確的證據加以佐證。

 
何為『公司業績進入復甦/成長階段』?【以下說明非常重要,請仔細閱讀。】
 

短期性成長:此為咱們熟知的淡旺季問題。旺月有可能連續出現三個月,也有可能每半年才出現一個月,如下表所示。
 


                                                                 不同產業淡旺季分布                                                              資料來源: SuperNote

                                

淡旺季明顯的產業,如紡織加工絲,在農曆過年之前與過年之後為傳統旺季,每年的12月底或1月初就會固定有一波股價漲勢。又如沙灘車及摩托車業,每年7月至10月為旺季。只是個人認為這種循環性業績只是短期效果,並未能帶來中期乃至於長期的股價展望。如何可以事先得知一檔股票有無突破淡旺季魔咒呢?咱們可以從四季股東權益的表現來看待,以下圖為例,(8940)新天地近幾年來淨利高點始終落在Q4Q1,而新天地營業內容為餐飲』是以辦尾牙及婚宴為主,故出現季節性業績,則行情只能視為短期性成長,股價大多只能在低價區間波動。欲突破這類型低度波動之標的,如淡季不淡,或旺季更旺,則需要加入中期性成長因素。



(8940)新天地淡旺季明顯落在Q1及Q4

中期性成長:此即景氣循環。能突破淡旺季循環,走入景氣復甦、景氣成長的標的,便能稱之為中期性的成長。如果景氣步入復甦及成長階段,但是剛好過了旺季階段,則仍可以持有,但應觀察來月業績的變化,如果來月能持續落在復甦及成長階段方能續抱。有趣的是,在台股,價值股和成長股的股價表現均同樣受到這一因素的宰制。筆者在本格分析工具-超級筆記本(Supernote)定義景氣的階段如圖所示。
史導客定義之『景氣循環七階段』

讀者應注意,在步入『高姿/低姿趨緩階段』開始,股價便容易出現鬆動走跌。縱然企業每月初剛公布的營業收入仍在創新高,景氣仍有可能正步上趨緩階段(包括高姿趨緩和低姿趨緩)。我們以幾個個案為例說明。

例:1476儒鴻定義屬於價值股,在2105/9/8之前於成長階段,2105/9/8之後便進入趨緩階段,股價開始出現動,隨業績逐月公布,趨緩現象越形嚴重,股價也持續疲軟至今

1476 儒鴻(價值股) 景氣趨緩與股價之關係


 例:2383台光電,定義屬於價值股,在2016/4/7後,景氣步入復甦之後,便持續走揚至今,股價也由原先低估逐漸揚升至價平



2383台光電(價值股) 景氣成長與股價之關係



例:6220岳豐,定義屬成長股,至2016/7/11起,步入復甦及成長位階,特別是2016/8/12財報公布後,股價低估幅度漸漸明顯,隨著日後營收公布,低估幅度日漸拉大,至今景氣仍在成長位階,股價持續攻堅
6220岳豐(成長股) 景氣走揚與股價之關係

長期性成長:重大的公共政策改變、消費趨勢改變、產業生態重整。例如:美國與歐盟分別在2008年與2012年強制新車安裝胎壓偵測器。又如 2009年逢紉機大廠伸興巧遇中國市場對手飛躍集團發生財務危機,順勢將飛躍集團客戶收為版圖。又如:AMOLED手機面板在今年開始導入蘋果高階產品如 iPhone及高階 iPad的顯示配備。這類大環境的潛移默化,雖然短期內看不出來,但是時機一到,便會立即轉為中期性成長的所有特徵,故不得不慎也。


過去,一般重視基本面的投資人在股票操作上,往往只注意短期性成長,而不知有中期性成長,或只知長期性成長,卻不知短期性成長和中期性成長,而導致錯失最佳進場/出場時機,而顯得力不從心,進而對基本面失去信心。


筆記實證後的方法:

 
筆者巧妙地融合了成長追蹤三種方法與穩健式盈餘評估法後,進出市場變得進退有序,於是情況出現了重大的改觀,筆者的做法如下:


首先,採用穩健式盈餘評估法找出現下股價受到低估的業績型個股(即選取股價低於月實質營益率10之標的),並依低估程度逐一列出名單。


第二,依營收公布時之景氣位置,位於復甦階段成長階段之個股列為準名單。同時以來月估算之景氣位置仍為符合【復甦階段】和【成長階段】之個股圈選為首選名單。


第三,依價值型和成長型分配持股權重,若首選標的是價值型或準價值型,咱便可分配多一點的持股權重(因為風險較成長型股票低)。若標的為成長型,則可以依股價低估幅度決定你所允許的單一持股上限比例。


第四,由於未來變數將牽動整體走勢,故用您持股或觀察中的自選股或產業為關鍵字,在【Super Note】 上自訂主動通知服務,讓營收公布及財報公布的瞬間,隨時了解自選股的新變化。另外訂閱Google News,隨時了解大環境或公司營運上的突發狀況,以為未來發展提前做好處置的準備。

2017年2月10日 星期五

成長股定位與穩健式評價法-精華版



成長股,大家大概對名詞都有某種程度的熟悉感吧。可是『成長』這兩個字放在人生與放在企業,可是截然不同的兩回事。


接下來要洩露的是成長股的有關操作秘密,不幸坐在螢幕前的你,可真是再幸運不過了,以下所洩露方法的將會精釆至極。


首先就一些有經驗的投資人(不管是基本面或其它面),頗有經驗的人應該會認為成長股好比票房毒藥,又愛又怕。當然基本面的投資人對成長股的認識是比較完整的。為什麼成長股常常讓投資人在一開始頗有戀愛般的感覺,而最後卻常有不如預期的感慨。這要從投資人一開始對成長股的特質及定義,缺乏概念有關。


成長股具有高度不成長的風險


班傑明.葛拉漢:『每股盈餘十年內至少長成1倍』。

菲利浦.費雪:『每股盈餘十年內長成2倍或更多』。


有多少老經驗的投資人在持股過程中,會很勤勞地計算或應用持股的每股盈餘成長率? 答案是幾乎是『零』。投資人喊每股盈餘成長率,大多是持股前喊一喊。等到一兩個月後,大概都賣光了。就如同前面所述的戀愛畫面,只是結局多以驚嚇或幻滅收場。


在來
看看史導客在這一系列BLOG文章中經常展示的風險VS報酬向量圖。這個圖的用處就是方便解說風險VS報酬的定位。成長股位於報酬的最上方,同時也是風險的最右方。意思是高風險高報酬啊(波動大,同時存在大賺機會及大賠機會)
風險VS報酬向量圖


投資新人常以為,投入高風險標的,就可以獲利高報酬的結果。其實是很大的誤解。若用統計學的常態分配來說,多次閉著眼睛實驗買入成長股的結果,嚴重虧損的分布可用橫屍遍野來形容。


假性成長股魚目混珠


『成長』的意思


這兩字歸結的重點乃是『盈餘成長』,而身為投資新手的你一定會認為沒有銷售量便沒有盈餘,故不少新手投資人喜歡找營收成長的股票,一旦營收衰退就直接於市場上抛售。用這種觀點來看『成長』,並不能說完全錯誤,只能說,太過於膚淺了。

有些小公司,營收狀況不少還在力拼損益平衡。縱然一個月營收成長了30%50%也是無濟於事,但是網路媒體發達的今天,營收月成長30%50%卻也可以拿來大做文章,於是造就了一群看媒體文章買賣股票的膚淺投資人。


實際個案:股本5.09億的鉅明201698公布的營收成長了66%,按上述理論營收成長,盈餘成長,股價便會成長。可是至107月收盤後公布營收為止,股價卻由34.5元跌至30.85元,跌幅達10.5%


其實這種營收成長卻未能帶動基本面上揚的根本原因,乃在於營收未能帶來與股價契合的盈餘關係。以鉅明為例,201698公布的營收換算成單月每股稅前盈餘僅0.26元,以稅後來看僅0.216元,以10倍的合理股價來看30元仍嫌太貴。這種營收成長幅度看似可觀,可是盈餘無法支持現有股價的成長便是假性成長,故不能單用營收月/年成長幅度來做為股票進場的參考時機。


穩健式盈餘評估法的理論基礎


什麼是『穩健式盈餘評估』? 其實就是將每月公布營收的數字,合理的推算盈餘的估值。而當月營收內容雖然僅止於『業內』,但是『合理的推算盈餘的可能值』卻潛藏以下重大意義:


.2012年台灣導入國際財務報告準則(International Financial Reporting StandardsIFRS)推波助瀾,母公司擁有控制權的子公司必須強制併入合併報表,這使得運用合併財報推估盈餘的可能值已逼近真實財報數值。

.企業創造長期價值的源頭在於穩定的業績與獲利,這也是絕大多數人敢於放慧眼投資的真諦。故『營業盈餘評價』成了是財報公布的前置分析重點。

.簡易稅後營業盈餘推估公式: 月稅後營業EPS=月營收╳2016Q3單季營益率╳(1-稅率)/發行總股數,若以『月稅後營業EPS1210倍本益比』做為當月預期的股價水準,則能較精確地看出股價現況和預期股價是否吻合。如此方能免除單用營收月/年成長率的盲點。


在台灣使用穩健式盈餘評估法的合宜性


台灣公司生態的特色為上游供應鏈市場(特別是電子業),猶如分布密集的產業聚落,中小企業蔚為潮,因此投資機會成份以成長股居多。而且相對於美國,台灣必須公布每月營業收入,反而有助於投資人提前判斷景氣趨勢,掌握先機。因此,搭配穩健式盈餘評估法,借以避開假性成長股,並依此評鑑成長股中股價低估的程度,依次列出做為成長股選股參考,不失為趨吉避兇的妙方。


台灣成長型公司規模與其獲利的分布狀況


以上市及上櫃兩類股票為母體(不含國外來台第一次上市),共1531家中,其中超過半數公司(832)截至201612月底止資產規模不足5000萬美元或全年營收不足1美元(: 資產規模5000萬美元或全年營收1億美元為葛拉漢當年認定價值股的狹義規模,滙率以1:31為計算基礎)
台灣上市+上櫃成長型規模公司2016年Q3單季損益分布
 
在這832家中2016Q3單季仍處於虧損狀態的公司仍有297家,而2016Q3單季呈現獲利的535家公司中,取其近二個月平均單月稅前營業EPS(201612月單月稅前營業EPS20171月單月稅前營業EPS的平均值)的公司分佈,見下表整理。
2016Q3單季呈現獲利的535家公司分佈狀況


進一步發現2016Q3單季呈現獲利的公司中仍有83.9%的公司,12月和1月單月平均稅前營業EPS不足0.4(4),這表示,小型股著實不易突破價值投資單月營業稅前EPS 0.4元的臨界門檻。若以加計2016Q3單季仍處於虧損狀態的公司則這群小型股中僅有10.34%(88家,如下表整理)表現出價值水準,不妨注意一下其中稅前營業EPS與股價的對應關係。因此成股長採用大海撈針法成功機率之低,更加突顯了採行穩健式盈餘評估法過濾及追蹤基本面的重要性。
小型股中具獲利表現水準及其股價關係

下一篇文章將針對筆者發現的穩健式盈餘評估法搭配短中期成長追法以個案說明套用於價值股及成長股的差異,是實際應用上非當關鍵的一篇個案文獻

2017年1月13日 星期五

價值投資專章之(三) – 『廉價』的買進時機與評估實務

本文重心在說明如何判斷股價低估達33.3%以上的時機,並就前文實際篩選價值股的結果,來分析價值股的業績表現和其本益比的對應關係。

經驗上的合理解釋


股價是集眾多關注中的投資人心理層面反應過後,最終的結果!!

短期上決定股價的因子顯然不能用一個特定因子表示。但時間拉長後反而較容易找出具體因子,由葛拉漢認為長期股價被低估的二個原因(當期令人失望的業績,以及當期的疏忽或不受歡迎),反向推之,股價得以走高的原因,此即當期令人滿意的業績,以及當期的市場焦點或受到歡迎。長期而言,不論業績好壞或受到市場歡迎與否,具影響力的市場投資人其深層的思考焦距其實都是在基本面上。

公司業績未見時,因已預見未來業績將倍數成長,稱之為明日的成長股。業績和財務狀況,常態性表現良好並長年在水準之上,稱之為價值股。

而不幸的,大多數公司都只是介於成長股和價值股之間,其期望報酬和風險度就相對地缺乏吸引力,股價波動也就相對地疲乏。

我們可以想像個股突然出現了成長股力道,可是時間只走到半路,業績便嘎然而止,當下即可想見股價的修正將會多慘烈,這就叫令人失望的業績。而大家已認定的長年價值型資優公司,若出現做假帳,則常年累積的信用和信心在一夕之間崩潰,也可以想像股價的修正又會多慘烈,這就叫不受歡迎。

諸位讀者,如欲建構股價和業績的簡易關係,不妨將股價用10元到100元以上的角度來看待,若您第一眼看見公司的股價若為10元(10元即是面帳淨值),則表示這家公司自成立以來,還未能開始獲利,業績也未有大規模的進展。

相對的,若您第一眼看見公司的股價若為40元,表示公司已開始獲利,但是應考究其業績的成長性。若其業績也已穩定在水準之上,那麼年EPS應已有穩在4元的水準。若是年EPS低於4元水準,那麼必然在成長性有特別之處;若是高於4元,則公司除非成長性轉弱,或財務出了狀況,不然即是低估。高獲利相對容易具有高股價,若是季季且年年高獲利,則不僅具有高股價,還會有高本益比特性。

但是上述僅是簡易考量,卻也是建立股價與基本面思維一個不錯的介入點。

價值股的股價特性


高本益比的相對看法


在想法上本益比雖然具有高本益比特性,但是高本益比除了業績持續走揚之外,極有可能股價尚在高檔,甚至獲利趨勢已經在下滑了。

低本益比的相對看法


與其說高本益比是繼續持有或考慮賣出的時機,則低本益比就是觀望或進場的時機;至於觀望或是進場承接的時機,應注意其公司別的景氣位置和低於合理本益比的時機。以前文列出的精選價值股為例,精選的9檔中僅3034聯詠及1477聚陽本益比較低,各為12倍及14倍。景氣位置分別在『7.蕭條期轉6.加速衰退』,及『9.狀況不明轉6.加速衰退』。依景氣位置看,這二檔看來仍有『觀望』的空間。


而價值分析更重視本益比相對位置,故再將本益指標(0至100)比對一下,分別是在99.82(風險偏高)及21.59(風險較低),為方便對照,再將聚陽的二年的PE band列出,顯示景氣(見累計營收YOY)還未明顯觸底走穩。整個本益比通道持續往下移動機會仍然居多。




低本益比的絕對看法


至於合理股價的計算,葛拉漢透露的公式為:

合理本益比 = 8.5 + 2 * 預期成長率

預期成長率=ROE*(1-股利支付率)=ROE*股利保留率
註:ROE,股東權益報酬率(淨利$/股東權益$)

以1477聚陽來說,2014年ROE=25.52%,股利支付率=87.67%,故預期成長率=27.14%×(1-0.8767)=3.15%

若用較貼近現況的近四季數據來看,年ROE=19.92%,故預期成長率更低僅2.46%,則合理本益比=8.5+2×0.0246=8.55倍,近四季EPS=8.71元,8.55=P/EPS,合理價格P=74.47元,則折價33.3%的話,股價須跌至49.65元以下為長期可承接時機。

葛拉漢合理本益比公式的檢討


葛拉漢合理本益比中預期成長率的想法主要是以過去ROE為基礎,搭配未分配盈餘再投資的概念,顯然是用過去的績效來預估未來績效的想法。至於為何只考量過去ROE績效,而不使用現在ROE績效,關鍵乃在於美國企業無須公布每月營收,以致於更新資料僅止於近一季的ROE。

合理本益比公式的改善


在台灣,企業須按月公布合併營收,其實這項規定的立意較美國最優,結合近期已公布的財報,便可以成為績效的評估指標。按每月每股獲利的概念,即可評估單月營業EPS。

月營業EPS = (近一季營益率 × 月營收 / 發行股數)× (1-稅率)
註: 營業EPS不含業外損益。

以1477聚陽來說,12月營業稅後EPS= (8.241% × 17.51億 / 2.067億股) × (1- 0.17) = 0.58元,而11月營業稅後EPS=0.43元。

11單月營業EPS × 11月 = 現行已實現業績所假設的年度營業EPS
現行已實現業績所假設的年度營業EPS × 10倍 = 合理股價 = 51.6元

12單月營業EPS × 12月 = 現行已實現業績所假設的年度營業EPS
現行已實現業績所假設的年度營業EPS × 10倍 = 合理股價 = 69.6元

故現下1477聚陽較精確的合理股價應為69.6元,而折價33.3%則安全的承接價格應落在 69.6 × (1 – 0.333) = 46.4元#

至於為何要用『10倍』本益比來估計合理股價呢? 主要是因為價值投資的時機只能出現在恐慌性下跌時,本益比必然相對低,而公司營運出現價值的機時大多出現在股價接近40元之際,多數由此起漲的股票其『單月營業EPS』大多已超越4元/12月=0.333,而當時之第Q季財報更新之EPS則仍未達於4元,而在第Q+1季的財報公布時,才能令EPS超越4元。故本益比在Q財報期間便已有機會超越10倍,而在Q+1財報公布之時降至10倍以下。可見10倍本益比是衡量現下EPS的一個重要臨界點。

在下圖中,我以聚陽的PE band為例,並將股價及10倍合理股價位置(見圖中紫色虛線)一併列出,可見聚陽真正可以承接的時機還未到啊。



台灣是仰賴外貿的經濟體,無法如美國一樣擁有自己的內需市場,貿易業績量必然受到景氣循環的波動,在價值投資的層面,更應將個別產業的景氣狀況同步考量。如此,價值投資人更能輕易地依景氣波動找到更合適的承接時機,勝算也必然更勝一籌。

下一篇文章,將繼續推進至成長股評價及有關案例的介紹,歡迎事前訂閱以免錯過。

2016年12月30日 星期五

價值投資專章之(二) – 價值股財務優勢與股價驗證


由前篇價值投資行為的要件與價值股的中度風險定位,咱們心目中已能為價值投資畫出一個言簡意賅的輪廓-此即分散投資於大型傑出舉債保守廉價標的』。為本文更流暢,以下說明攫取葛拉漢觀點並揉合筆者個人的解釋。最後並就價值股名單與其它類股間股價優勢(本益比高低比較)予以驗證




大型股
 

在台灣,市場中市值排名前一百大(註1.)即為潛在的標的。此為能有效承受經濟巨幅風險的概念之一,大型股的資金充裕能承受經濟巨幅波動的能力遠比小型股強。在規模的底線上,持有標的至少須為次級產業的龍頭型公司。

1. 大型股其重點乃在『資金充裕』,排除股本大而低獲利能力差,故以市值或權值取代股本,方能突顯重點。市值=[股本*股價]。權值(市值權重)=個股市值/市場總市值*100%


傑出
 
1.整體獲利能力即『長年持續創造利潤的標的,上市不久的或財報發佈歷史資淺的公司是無法入選的,此條件同時也是以下求所有條件中最嚴苛。例如:防禦型佈局可用過去7年平均股東權益報酬率在15%之上,且無一年虧損為條件。或例如:積極型佈局可用過去5年平均股東權益報酬率在20%之上,且無一年虧損為條件。(註2.
2.股東權益年報酬率(ROE, Return on Equity)=當年稅後淨利/平均股東權益,平均股東權益=(年初股東權益+年末股東權益)/2。股東權益=總資產-總負債。
2.度的盈餘再投資風險:此即低的盈餘保留率,或高的股利支付率。企業盈餘一部份以股利發放予股東後,剩下來未分配盈餘仍必須善用,若將之閒置,屆時反被國稅局課徵10%的稅金,反不如一開始就發放給股東。故於當年稅後淨利中2/3的部份用於發放股利,搭配小於1/3的盈餘保留率(此即未分配盈餘)才是防禦型股東心目中的既傑出又有保障的公司。
 

                                                                    
舉債保守防禦型佈局及積極型佈局皆適用
1.流動資產為流動負債的1.5倍以上(流動比率>=150%):此短期資產支付短期負債的能力(『短期』意指會計年度一年內到期資產),150%為合理界限值,低於150%為堪虞,此為極短期安全防禦線。
2.整體負債不得超過流動資產淨值的1.1倍:流動資產淨值=流動資產-流動負債,又稱為營運資產。或營運資金占整體負債比率>=0.9。用意在觀察本業營運資產規模駕馭整體短期負債,進而延伸至支付長期負債及其它負債的能力。營運資金占整體負債比率越大表示,長期之『安全邊際』(Margin of Safety)越大。尤其是景氣循環股或著重資本支出的個股應特別重視。
 
廉價
合理價位折價33%以上視為廉價。關於廉價的深入探討我將之放到下一篇文章做深度探討
 
分散防禦型佈局及積極型佈局皆適用
 
分散的標於10檔以上為理想狀態
 
有了以上明確的觀點後接下來筆者先後以通過『傑出』、『舉債保守』及『大型』三大符合要件濾出符合的價值型標的物對為實驗組。為方便解說,故筆者一次性列出整體獲利能力表現在符合葛拉漢概念之公司,並在接續條件中逐一列出不滿足條件者,並說明應努力的目標。
 
價值型標的(實驗組) 條件值
 
1/5.傑出-整體獲利能力
2009年至2015(7),年平均股東權益報>=20%,且此7年當中無一年虧損。另外,為顧及各季之獲利保證水準,故筆者附加一條『近28季之ROE>=515季以上』,名單共49家。


Rank
代號
名稱
7年平均ROE
ROE>5%之季次
7年平均股利支付率=股利/EPS
2016Q3流動比率
營運資金占整體負債比率>=90%
2016Q3負債比
市值權重
1
1565
精華
39.17
28
77.71
304.11
146.26
28.73
.1065
2
1580
新麥
34.40
24
78.40
221.51
103.30
36.99
.0241
3
3008
大立光
33.88
26
41.92
359.72
258.66
20.48
1.6613
4
2542
興富發
33.47
18
58.48
173.19
62.39
65.49
.1819
5
3611
鼎翰
32.64
24
75.24
168.27
31.39
58.16
.0329
6
8114
振樺
32.07
27
87.86
55.52
-32.17
77.33
.0420
7
2707
晶華
31.74
27
97.56
81.78
-9.26
52.37
.0747
8
1723
中碳
30.79
20
87.38
140.88
38.82
30.82
.0942
9
2231
為升
30.58
22
90.15
187.45
66.43
50.56
.0802
10
1476
儒鴻
30.53
23
67.25
253.13
143.26
26.87
.3129
11
9951
皇田
30.52
26
57.35
199.47
61.40
51.94
.0479
12
1707
葡萄王
29.86
26
75.14
100.77
0.46
42.78
.1056
13
3131
弘塑
29.50
18
74.71
149.60
37.32
52.33
.0160
14
2912
統一超
29.28
24
83.24
100.56
0.47
64.45
.8287
15
3356
奇偶
28.62
21
91.52
240.23
140.23
37.63
.0131
16
1558
伸興
28.34
17
65.70
262.99
143.30
30.63
.0335
17
3045
台灣大
27.61
27
100.43
63.09
-21.35
58.68
1.2173
18
8044
網家
27.27
23
77.16
226.13
125.72
41.40
.1016
19
1477
聚陽
26.51
24
87.22
197.71
92.33
28.01
.0883
20
6269
台郡
26.22
18
45.68
226.98
100.19
40.87
.0846
21
9914
美利達
26.12
20
62.65
145.09
31.70
41.71
.1439
22
6146
耕興
25.82
23
82.25
252.34
132.67
26.44
.0529
23
8109
博大
25.71
19
90.18
180.95
76.31
52.69
.0132
24
2330
台積電
25.28
28
53.71
275.51
103.97
25.30
16.1482
25
6206
飛捷
25.25
21
80.02
369.17
238.87
20.86
.0484
26
2059
川湖
24.81
19
55.97
813.60
652.03
11.23
.1324
27
1227
佳格
23.95
17
86.88
214.17
107.06
35.13
.2299
28
5903
全家
23.94
16
82.87
61.69
-33.53
79.23
.1596
29
5519
隆大
23.94
16
71.26
330.82
103.53
60.83
.0065
30
2114
鑫永銓
23.66
18
73.41
262.21
153.83
22.40
.0180
31
8299
群聯
23.63
19
54.74
329.74
227.52
25.58
.1756
32
2105
正新
23.61
15
65.53
139.11
20.01
47.13
.6672
33
1537
廣隆
23.37
23
70.25
276.71
142.35
33.19
.0442
34
1733
五鼎
23.33
16
87.85
277.54
114.32
34.91
.0143
35
6224
聚鼎
23.13
21
82.10
377.98
261.13
17.77
.0161
36
1232
大統益
22.80
17
86.09
396.19
277.47
23.46
.0466
37
3454
晶睿
22.48
17
80.91
299.99
186.29
26.74
.0220
38
2207
和泰車
22.02
22
69.32
115.75
13.26
71.65
.6869
39
2395
研華
21.90
23
83.27
191.99
81.34
30.11
.5462
40
5489
彩富
21.89
15
76.91
231.42
116.28
34.15
.0166
41
1521
大億
21.65
20
89.02
133.34
28.37
50.26
.0215
42
6279
胡連
21.52
15
74.06
209.62
96.41
32.24
.0476
43
3034
聯詠
21.52
15
78.09
303.14
195.80
28.82
.2197
44
1535
中宇
21.41
15
73.26
151.14
46.50
57.83
.0194
45
8210
勤誠
21.40
17
72.95
171.28
63.14
42.07
.0216
46
9921
巨大
21.28
15
65.53
150.55
46.06
56.26
.2374
47
9910
豐泰
21.16
15
78.47
143.76
27.46
49.46
.2726
48
2227
裕隆日
20.65
16
75.29
214.89
81.77
31.10
.2051
49
3130
一零四
20.36
15
84.62
299.66
198.60
30.64
.0161
 
2/5.傑出-度的盈餘再投資風險
7年平均股利支付率>=65%,名單共41家,遭剔除的8家如下。

Rank
代號
名稱
7年平均ROE
ROE>5%之季次
7年平均股利支付率=股利/EPS
2016Q3流動比率
營運資金占整體負債比率>=90%
2016Q3負債比
市值權重
1
3008
大立光
33.88
26
41.92
359.72
258.66
20.48
1.6613
2
2542
興富發
33.47
18
58.48
173.19
62.39
65.49
.1819
3
9951
皇田
30.52
26
57.35
199.47
61.40
51.94
.0479
4
6269
台郡
26.22
18
45.68
226.98
100.19
40.87
.0846
5
9914
美利達
26.12
20
62.65
145.09
31.70
41.71
.1439
6
2330
台積電
25.28
28
53.71
275.51
103.97
25.30
16.1482
7
2059
川湖
24.81
19
55.97
813.60
652.03
11.23
.1324
8
8299
群聯
23.63
19
54.74
329.74
227.52
25.58
.1756

說明:上述8家平均股利支付率不符合的各家(表示其未分配盈餘再投資比重偏高,應計較其再投資績效),其中又以2330台積電、3008大立光及9951皇田其各季投資績效表現皆在水準之上(見ROE>5%之季次),在本評價中具有免遭剔除的理由。

 

3/5.舉債保守-流動比率(極短期安全防禦線)

2016Q3流動比率>=150%,名單32家,遭剔除的13家如下。

Rank
代號
名稱
7年平均ROE
ROE>5%之季次
7年平均股利支付率=股利/EPS
2016Q3流動比率
營運資金占整體負債比率>=90%
2016Q3負債比
市值權重
1
8114
振樺
32.07
27
87.86
55.52
-32.17
77.33
.0420
2
2707
晶華
31.74
27
97.56
81.78
-9.26
52.37
.0747
3
1723
中碳
30.79
20
87.38
140.88
38.82
30.82
.0942
4
1707
葡萄王
29.86
26
75.14
100.77
0.46
42.78
.1056
5
3131
弘塑
29.50
18
74.71
149.60
37.32
52.33
.0160
6
2912
統一超
29.28
24
83.24
100.56
0.47
64.45
.8287
7
3045
台灣大
27.61
27
100.43
63.09
-21.35
58.68
1.2173
8
5903
全家
23.94
16
82.87
61.69
-33.53
79.23
.1596
9
2105
正新
23.61
15
65.53
139.11
20.01
47.13
.6672
10
2207
和泰車
22.02
22
69.32
115.75
13.26
71.65
.6869
11
1521
大億
21.65
20
89.02
133.34
28.37
50.26
.0215
12
9910
豐泰
21.16
15
78.47
143.76
27.46
49.46
.2726
13
8114
振樺
32.07
27
87.86
55.52
-32.17
77.33
.0420

上述3131弘塑2105正新1521大億9910豐泰企業,2016Q3流動比率接近臨界值,然營運資金占整體負債比率嚴重低於90%故全數遭刪除。

 
4/5.舉債保守-營運資金占整體負債比率(長期之『安全邊際』(Margin of Safety)

2016Q3營運資金占整體負債比率>=90%,名單23家,遭剔除的8家如下。

Rank
代號
名稱
7年平均ROE
ROE>5%之季次
7年平均股利支付率=股利/EPS
2016Q3流動比率
營運資金占整體負債比率>=90%
2016Q3負債比
市值權重
1
3611
鼎翰
32.64
24
75.24
168.27
31.39
58.16
.0329
2
2231
為升
30.58
22
90.15
187.45
66.43
50.56
.0802
3
9951
皇田
30.52
26
57.35
199.47
61.40
51.94
.0479
3
8109
博大
25.71
19
90.18
180.95
76.31
52.69
.0132
4
2395
研華
21.90
23
83.27
191.99
81.34
30.11
.5462
5
1535
中宇
21.41
15
73.26
151.14
46.50
57.83
.0194
6
8210
勤誠
21.40
17
72.95
171.28
63.14
42.07
.0216
7
9921
巨大
21.28
15
65.53
150.55
46.06
56.26
.2374
8
2227
裕隆日
20.65
16
75.29
214.89
81.77
31.10
.2051

上述中2395研華,營運資金占整體負債比率接近臨界值,其餘表現也在水準之上,故給予保留

 

5/5.市值大小

參考前列表最後一欄。以12/27日台股(上市及上櫃)之整體市值權重為100%取平均市值權重為0.06613%,名單共24家,遭剔除的15家如下。

Rank
代號
名稱
7年平均ROE
ROE>5%之季次
7年平均股利支付率=股利/EPS
2016Q3流動比率
營運資金占整體負債比率>=90%
2016Q3負債比
市值權重
1
1580
新麥
34.40
24
78.40
221.51
103.30
36.99
.0241
2
3356
奇偶
28.62
21
91.52
240.23
140.23
37.63
.0131
3
1558
伸興
28.34
17
65.70
262.99
143.30
30.63
.0335
4
6146
耕興
25.82
23
82.25
252.34
132.67
26.44
.0529
5
6206
飛捷
25.25
21
80.02
369.17
238.87
20.86
.0484
6
5519
隆大
23.94
16
71.26
330.82
103.53
60.83
.0065
7
2114
鑫永銓
23.66
18
73.41
262.21
153.83
22.40
.0180
8
1537
廣隆
23.37
23
70.25
276.71
142.35
33.19
.0442
9
1733
五鼎
23.33
16
87.85
277.54
114.32
34.91
.0143
10
6224
聚鼎
23.13
21
82.10
377.98
261.13
17.77
.0161
11
1232
大統益
22.80
17
86.09
396.19
277.47
23.46
.0466
12
3454
晶睿
22.48
17
80.91
299.99
186.29
26.74
.0220
13
5489
彩富
21.89
15
76.91
231.42
116.28
34.15
.0166
14
6279
胡連
21.52
15
74.06
209.62
96.41
32.24
.0476
15
3130
一零四
20.36
15
84.62
299.66
198.60
30.64
.0161

其中6146耕興,權值接近臨界值,其餘表現也在出色水準,故給予保留
 
最後符合價值投資的標的列出如下:

Rank
代號
名稱
7年平均ROE%
ROE5%之季次
7年平均股利支付率=股利/EPS(%)
2016Q3流動比率%
2016Q3營運資金占整體負債比率>=90%
2016Q3負債比%
市值權重%
1
1565
精華
39.17
28
77.71
304.11
146.26
28.73
.1065
2
3008
大立光
33.88
26
41.92
359.72
258.66
20.48
1.6613
3
1476
儒鴻
30.53
23
67.25
253.13
143.26
26.87
.3129
4
8044
網家
27.27
23
77.16
226.13
125.72
41.40
.1016
5
1477
聚陽
26.51
24
87.22
197.71
92.33
28.01
.0883
6
6146
耕興
25.82
23
82.25
252.34
132.67
26.44
.0529
7
2330
台積電
25.28
28
53.71
275.51
103.97
25.30
16.1482
8
1227
佳格
23.95
17
86.88
214.17
107.06
35.13
.2299
9
2395
研華
21.90
23
83.27
191.99
81.34
30.11
.5462
10
3034
聯詠
21.52
15
78.09
303.14
195.80
28.82
.2197

精選後價值股其股價狀況,按理推,隨著業績發佈與時間的推演,亮麗報和股利的利多時間點,在時間軸上呈現較為頻繁而密集的分佈,則市場資金一次又一次的推升股價,股價上升動能理應相較於價值性低之股票擁有較高的本益比(註3.),故咱們在此用上述精選後價值股及其單月獲利在0.3元以上的同業以及第五階段因市值未達均值的小型價值股進行本益比較量,結果如下:
3.本益比意即為接受一元的每股盈餘(EPS)所能付出的股價。本益比=股價/EPS




 
至於能令股價低估的因素是什麼? 葛拉漢提出了簡單的答案
 

葛拉漢:『價值低估的原因有二:(1)當期令人失望的業績-跌,以及(2)當期的疏忽或不受歡迎-不漲』。
 

葛拉漢:『股價與盈餘下挫後,未必代表隨後一定會伴隨著大復甦因此還需要更健全的買進理由。買進對象過去十多年,盈餘至少具備合理的稱定性,換言之沒有一年發生虧損,加上有足夠規模和龐大財力能渡過未來的可能困境,因此理想的組合是大型而傑出且舉債保守的企業,其股價與本益比均遠低於其過去的平均水準』。


下一篇將延續本文並針對價值投資重點-『廉價』的買進時機,做精闢分析分享給大家。

##EasyReadMore##

[推到 Facebook]