2018年1月19日 星期五

投資實務分享 - SN起漲日基本面記錄分析彙整報告(極機密)


[前言]

對投資而言,面對市場,即是面對預期報酬與未來風險的抉擇。換言之,一個理性投資人,在所有投資機會,攤在陽光下檢驗時,則同一時間中,他會下公式做選取標準:


 在風險相同的眾多機會中,選取報酬率最大的機會;

 同時

 報酬率相同的眾多機會中,選取風險最小的機會。





此投資組合理論為1952年,諾貝爾經濟學得獎者-馬克維茲(Markowitz)提出,將挑出之各個投資組合加以連線(如圖中AIBF等點),便是效率前緣曲線(Efficient Frontier)。至於為何以效率稱之,其實正與股價反應的效率相對性呈正比關係啊。

為了方便後續彙整報告之說明,以下預期報酬風險為接下來分析報告中所持之觀點

[預期報酬的觀念定義]

以現行營收估算之[含金量]搭配淨值法與比益比法估算公司之合理定價,並與現行股價之比較,低估越是嚴重,未來報酬相對可觀


[未來風險的觀念分類]

1.價格風險:
介入市場時,進場價格落在近一年當中市場可接受PBPE上下限構成的相對水位,以股價淨值指標本益指標表示,指標值越低,風險相對為低

2.
景氣風險:
以公司經濟成長率觀點衍之公司景氣位階判斷(1.復甦、2.成長[有利],3.高原、4高姿趨緩[警示],5低姿趨緩、6.衰退[危險],7.蕭條[等待])

3.
規模風險:

(1)   以公司之資本額15億新台幣為臨界規模,及(2)單季營益率/單季毛利率之比率達0.5加以權衡,若資本額不足15億,而單季營益率/單季毛利率可達於0.5,在多頭市場中可視為無規模風險。

4.中期持有風險:

為持股間必須面臨跨月的風險,包括(1)承受來月的淡旺季,及(2)其所延伸出來的[景氣風險](3)成本原物料價格不利走勢的風險。

5.
長期風險:

意指財務體質與營運績效的延續性,包括(1)經營速率(意指ROA與支付利息之消長)須力求20%以上,(2)營運績效應力求當季ROA達3%同時當季ROE達5%, 及(2)負債比低於50%。

[市場認同額外報酬風險焦點]

爆發力指標:
包括(1)財報未公布時,營收QOQ達20%或以上(2)財報公布後,營收MOM達0%或以上(3)營收當月創新高。(4)各季EPS呈低基期排列,如: -0.3元、0元、0.5元、1。這些指標雖為市場所認可,但是在筆者多年的持股經驗中,將之歸為助推型指標,亦即標的必須有高含金量及低中期風險或長期風險,否則此類爆發力指標頂多只是虛指標。

若馬克維茲的假設為真,則套用在真實的投資環境中,其結果又會如何呢?

下表中就上述觀念及筆者決策工具SN近四年中記錄起漲日基本面資料, 做一次性彙整分析。

具此,筆者將這些SN發現日之共同點以一張表彙整註記。差異點以另一張表彙整註記。而這兩張表內容是一致的。

共同點:

(1)
起漲日皆始於財報公布日及營收公布日之後
(2)[
含金量]皆具有大的股價低估幅度

(3)[景氣風險
]景氣位置皆處於復甦或成長位階

(4)[
規模風險]單季營益率/單季毛利率 皆落於0.5附近
(5)[
中期持有風險]來月預估景氣位置皆落在復甦或成長位階

(6)[
長期風險]經營速率皆在0%以上且單季ROA皆在2.19%以上。



——————————————————————————————————————
差異點:

(1)
[價格風險]中,本益指標(價格風險)高,必須輔以低的長期風險,如:高的經營速率(大於63%)高的成長爆發力,當月營收創新高;或低中期持有風險,如:來月無淡季或當月淡季不淡,成本原料報價走揚等因素,則仍獲市場青睞。
(2)
[價格風險]中,本益指標(價格風險)低,若攻擊指標之中,爆發力指標有停滯(MOM未能持續走高)以及中期(來月景氣走勢漸弱,走出旺月,未來逐漸走弱),股價上漲動能反受脫累。
(3)
[價格風險]中,本益指標達中度風險,且重要之弱勢指標可被優勢指標蓋過(如本益落差大降8倍,負債比<->ROA和高經營速率低資本額<->0.5BP), 反易成為最佳選股。
(4)
[規模風險]中,資本額BP值皆未達標時,須輔以高的含金量、爆發力(MOM大於0%)及高經營速率,即可蓋過[規模風險]


結論:

(1)
攻擊指標優與防守指標皆優仍是最理想且最具市場效率的選擇

(2)選股應以共同點注意要項為基本條件或充要條件。

(3)隔月公布數據的結果會帶來提振/壓力,而成為能否延續漲勢的關鍵

(4)
差異點易成為人為判斷疏失,應在事前多加練習,或做臨場決策手順因應

2018年1月9日 星期二

投資實務分享 - 明智之人採納基本面分析的終解

初入股市的投資人,喜歡追求強勢技術線型(即短期均線和長期均線呈黃金交叉),其理由很明白,就是因為飆股都是這樣長大的,所以每當股價的短期均線和長期均線呈現黃金交叉,就表示這一次『極有可能』演變成強勢大漲。

但是『極有可能』在多次的實驗之下,為何往往只是『一場夢』,這就是今天筆者要剖析的要害了。


漲勢最為強勢 - 內線交易(強勢效率市場)

買進者之所以不惜成本以強勢高價買入,是因為買進者,為100%內幕知情者,知未來有重大利多,將在消息曝光後激勵股價大漲,知情者忍不住,不惜以自身違法為代價,利用人頭悄悄地提前進場,而讓市場在一片寂靜的情況下,展現出強勢上漲的氣勢。強勢上漲一陣子之後,內線交易當事者,可能又將事件轉告枕邊人,導致知情人士增加,又讓股價再一次快速噴出。

那麼這種內線交易在投資學的定義,屬於股價可以一次到位的強勢效率市場,可惜的是,你我巧遇上強勢效率市場的機率, 一年中頂多只能以千分之N的機率來形容, 就算巧遇,其身份頂多也僅止於某公司的少數內部人,如董事長或涉情人士。


不亞於強勢效率市場 - 含金量高之即時重大訊息(半強勢效率市場)

屏除強勢效率市場後,有什麼機會是在投資人知情的情況下,還能計算剩餘可能漲幅,而用積極的態度,計劃地進場?


答案就是『重大訊息公布』的時刻,而重大訊息依情節的重大與否,可以區隔價差之大小,故投資人在知情的情況下,還會依價差的大小決定交易量。如果『重大訊息公布』之前,因密秘保守得好,內部人屬於清廉人士,則價差目標仍未出現改變時,顯示價格風險相對更低,股價上漲的效率其實就如同強勢效率市場一般。反之,一旦價差目標已經接近,則股價上漲的效率就慢慢變成了『弱勢』效率市場,沒什麼好追價的了。

如果你喜歡採行技術面分析,或更進一步結合了籌碼面分析,然而你並未因『知情』而進場,只是參考價股可能起伏的指標,可能有機會抱到因內交易的強勢股,也有可能抱到高含金量高的即時重大訊息的半強勢股,可惜的這十多年來,統計了半強勢效率市場的出現機率,在景氣末端時期約每年約10%或更低公司會出現,景氣翻升時的當年則約有60%或更多的公司出現,若並非因知曉時機而進場,則機率將無法超越其侷限,終將因操作頻度增高而使報酬率往弱勢效率市場的績效趨近。

2018年1月5日 星期五

投資實務分享 – 輕鬆預知未來的方法(基本面)

本文對積極型的投資人(for基本面),別具意義,消極型投資人可略過。

區分自己是不是積極型投資人的簡易法則,可以用你是否有以下行為來斷定:

「每天一定要看手中持股的報價」即是。(因為積極型投資人可以允許未來較大範圍的虧損,言下之意,就是其內心更在乎獲利的結果)

但是,這樣的習慣,沒有額外再輔以投資元素,往往只是徒然將時間消磨掉,卻坐失趨吉避兇的機會。

透過比較才能找出更廉價的進場機會,並出售風險已高的標的,不是嗎?

筆者的建議做法,其實就是「排課表」,每當進入持股階段後,就要對未來即將來到或可能發生的檢核點做出預測。
註:檢核點就是未來重大訊息發布的時間,如營收,財報,董監持股事後申報,董事會決議(股利政策,減/增資,發債),特定原物料報價。

如果看到這一行,你還沒意識到,未來對檢核點的預測的重要性,那麼積極的你就得要仔細閱讀了。

營收點檢核:每一家公司的營運,時常有起有伏,有成長有衰退。透過每一家公司所屬的產業別,便可以得知該產業是在淡季還是旺季,是在成長期還是衰退期,故有了淡旺季就可以預估來月的景氣位置,況且任何規模的企業仍受景氣的波動影響,而小公司(規模在十億台幣以下)除了上述因素,更擺脫不了淡旺季的糾纏。故閒來不妨檢視持股未來營收檢核點是否有景氣到頂/下滑,以及進入連續淡季的情形,好為持股少一分失算,多一分勝算。

財報點檢核:只要營收公布時間點走到了,4月、7月、10月及1月,就表示可以預測財報結果了,由於市場的不具效率性,故時常有財報預期不錯,但股價卻還有30%或更大的落差,這時又是一個提前轉進更好標的物的時機。

董監持股事後申報點檢核:每月15日申報完畢前月內部人持股異動,如果內部人有不合常理的出售持股行為(注意非為轉讓),內情重大者,反而可以適時規避。

以上為有特定公布時點的檢核。

董事會決議檢核:在筆者使用的SN系統中,會將SN自股選之重大訊息即時(非及時)傳送給用戶,若持有該股票,而且收到的重大訊息是減資(特別是現金減資)或現金股利發放利達66.6%(2/3) 以上(現金為主)則為重要加分,特別是現金減資還可以估算股價將上漲多少%。反之,如收到公司增資(特別是現金增資)或股利發放率未達2/3(甚至不到40%或未達往年標準),或大量發行公司債去建/擴廠,或洐生金融商品損失或官司敗訴,或上游廠商倒閉造成應收款壞帳損失,都會侵蝕掉當季EPS,以上都將是短期中期內對股價造成具大傷害的訊息。

特定原物料報價:持股中若生產原料中包含了特定貴重原物料,則要特別關心該特定原物料的走勢,特別是周走勢和月走勢,如果特定原物料價格持續走高,則表示原庫存原物料成本相對變低,而且整個市場的需求走勢是逐漸擴大的,對公司長線營運是極為有利的。反之則要適時認錯,以免未來演變成股價重挫時,形成措手不及。

以上的做法,看似繁瑣,但是當您也如法炮製後,就會體會,原來輕鬆預知的能力,就在這一點一滴中累積,每年之所以能抱出30%以上報酬率的個案而且不可勝數,換成你也是當事人,笑意就會時時掛在嘴上。

2018年1月2日 星期二

投資實務分享- 臨場應變之道

股票投資雖屬風險中度的選項, 但是投資人若不想讓持股變成燙手山芋, 則以下所述的實務細節就如同投資人的底線, 不能不知。

1.經常性的重大訊息,若公布的當下便已改變了原有的低估價, 則要當機立斷。

說明:此種情況經常發生在營收及財報公布時,例如:投資人原估算公司進入規模營運,獲利和股價目標皆有可觀的落差,然而一個營收營運突然大減, 或財報公布時預期獲利變成大幅不如預期,則身經百戰的你,如果還視而不見,那麼股價就會以令人有感的速度重挫, 直到你受不了出脫為止。

2.偶發性的重大訊息,若公布的當下便已改變了原有價格分母或分子,亦當機立斷。

說明:具影響力的重大訊息也曾發生在董事會做出出人意料的決議,例如高興昌2013.9.25年正值公司處份高雄黃金地段資產,公布財報(現金淨值大增)後, 又宣布大規模現金減資35%(退還股價3.5), 以當時的才11.1元的股價來預估, 以淨值低估及本業暫時不在虧損的利多支持下, 穩穩地走升到隔年的17.6元價位, 可看出是歷年來公司重整營運資金決心的少見個案, 故不可等閒視之。如果, 事件是反向大幅增資(如現金增資),或向投資人大規模發行公司債,則一旦在令投資人不堪負荷的情況下進行, 則將招致排山倒海的崩盤效應。

3.股重挫,就是考驗投資人功課是否做得紮實,不明大勢,反錯失機會

說明:201711月期間,台股長期站穩1萬點之上,而外資換股操作導致大盤重挫, 許多同族群指標股反受脫累, 二三天的折磨下, 反令不明大勢的投資人也跟進抛售了手中廉價的績優股(如被動元件族群), 事後股價反而彈得更高, 而錯失一年中難得一遇的機會。

4.大盤重挫,應冷靜思考原因,不明大勢,一切重頭來過

說明:大盤重挫必有原因, 或短空(政治喊話風險), 或中長空(金融海嘯風險); 短空與長空的差別,在於影響力的時效, 區隔短空和中長空的關鍵在於-是否衝擊到總體經濟, 原因在於總體經濟是長遠的事, 股票賴以為生的基礎正是總體經濟。

臨場應變中的唯一不變


臨場應變要做得好, 做得漂亮, 只要做好一個不變 把基本面實況提前紮實的做了;有了此一前提, 個股基本面距離「基準」越遠, 就表示情況變了, 不能再如如不動; 總經基本面的「進行方向」出現不合預期的大轉折,就表示情況變了, 必須依臨場應變手則動作;沒有超出「基準」的變化, 沒有出現「進行方向」大改變的, 變動將只是一時的, 這時就可以繼續原策略操作無須

2017年10月31日 星期二

[精華心得分享]透析投資心態上必須積極和消極之時機



面對投資持有標的時,不論你持有債券或股票,或者是債券型基金或股票型基金,或者是持型態上是外幣資產也好,則看著價格不斷上漲/下跌時,應該如何拿捏停利/停損的分寸?


我明確地分享一下自己十年來的精實經驗,給大家參考


需要在面對態度上變得積極』綜括來說只有一種時機,就是基本面重大訊息發布的檢核時機,這樣的備戰的心態,可說是訓練有素的投資人才具備的特質。『最積極』的時刻,譬如:美國聯準會預期升息或採取政策之前(此時市場波動已現),但是重量級總體經濟的數據即將公布但還未到公布的時刻,以ISM 供應鏈採購經理人指數來說,公布的前和公布後(已投資人見報的時間為準),時常成為股價表現的分水嶺,當然和筆者一樣對ISM 供應鏈採購經理人指數的評斷力已達高度熟練的投資人,能在短短一分鐘之內,就分明地看出景氣最即時的結構狀態的話,那麼只要解讀的結果為『警報解除』,那麼態度就可以轉為輕鬆式的消極了


總體經濟之所以受到全世界的關注,乃是它直接影響央行政策(利率),長期利率變動就會直接影響到債券價格、滙率,特別是新興地區的整體股價的消漲。


有了總經的指引,接下來就剩【個股基本面】的心態問題了。如果不幸總經出現斷崖式崩落,則想當然耳,個股基本面也就不必再去關心了。若不然,則個股基本面仍有積極面對的必要必須積極面對的時機,在經驗與總經意義上大致相同,也就是【重大訊息的公布】之時。唯一的差別,就是個股基本面的重大訊息除了營運面(營收及財報)之外,還有董事會決議案(增/減資、股利發放金額、投資案、實施庫藏股、發債案),與總經還有另一相同點,就是在個股基本面上,投資人早已對於突出公司(通常為受矚目的少數成長股及價值股)營運的現況瞭若指掌,一旦又來到即將發布的例行性重大訊息的時刻,或遭遇投資人對高度期待的公司非預期性的董事會決議案,則投資人的態度就會變得異常積極。例如,旺季/淡季營收出現失望性/超預期的業績,或財報公布EPS與預期EPS的結果內容完全失望/超乎預期,則公布的當下,即是股價的分水嶺。而在董事會決議案方面,我也完整見識過董事會在出售公司多餘產能後,使股價恢復到淨值之上,同時也已改善了營運業績,並採用減資來為股價推波助瀾,結果股價一路由不到9元,一季之內一路上漲至17.5元。這就是當公司基本面已成為眾多公司當中的市場焦點時,投資人會持續在意其業績或公司政策能否出現助攻的高度期待。一旦期待與出現的事實相反時,股價當下就產生分水嶺了,事後態度投資人轉趨失望,股價自然就平淡無奇了。


【個股基本面】由於時常夾在上游和下游之間,故我建議對持股公司訂閱GOOGLE 新聞,如果是中游型公司,則應注意下游客戶是否出現財報危機,如果不幸出現了,表示出貨的款可能再也無法收回,接下將演進為應收款呆帳損失,這是其一。另一方面,上游段的公司,如果製程中大量使用鐵、銅、鎳、鋁等原料,則公司的未來獲利等於是取決於用到的原物料的價格能否繼續上漲,從另一個角度來看,原料上漲表示市場的需求殷切,表示該產業相關產品銷售頗為熱絡,這等於是實用的公司營運的領先指標。

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