投資實務分享 - SN起漲日基本面記錄分析彙整報告（極機密）

[前言]

對投資而言，面對市場，即是面對預期報酬與未來風險的抉擇。換言之，一個理性投資人，在有能力將所有投資機會，攤在陽光下檢驗時，則同一時間中，他會運用以下公式做為選取標準：

 在風險相同的眾多機會中，選取報酬率最大的機會；

 同時

 在報酬率相同的眾多機會中，選取風險最小的機會。

此投資組合理論為1952年，諾貝爾經濟學得獎者-馬克維茲(Markowitz)所提出，若將挑出之各個投資組合加以連線(如圖中AIBF等點)，便是效率前緣曲線(Efficient Frontier)。至於為何以效率稱之，其實正與股價反應的效率相對性呈正比關係啊。

為了方便後續彙整報告之說明，以下預期報酬及風險為接下來分析報告中所持之觀點。

[預期報酬的觀念定義]

以現行營收估算之[含金量]搭配淨值法與比益比法，估算公司之合理定價，並與現行股價之比較，低估越是嚴重，未來報酬率相對可觀。


[未來風險的觀念與分類]

1.價格風險:

介入市場時，進場價格落在近一年當中市場可接受PB或PE的上下限構成的相對水位，以股價淨值指標或本益指標表示，指標值越低，風險相對為低。

2.景氣風險:
以公司經濟成長率觀點衍生之公司景氣位階判斷(1.復甦、2.成長[有利]，3.高原、4高姿趨緩[警示]，5低姿趨緩、6.衰退[危險]，7.蕭條[等待])。

3.規模風險:

(1)   以公司之資本額15億新台幣為臨界規模，及(2)單季營益率/單季毛利率之比率達0.5加以權衡，若資本額不足15億，而單季營益率/單季毛利率可達於0.5，在多頭市場中可視為無規模風險。

4.中期持有風險:

為持股期間必須面臨跨月的風險，包括(1)承受來月的淡旺季，及(2)其所延伸出來的[景氣風險]、(3)成本原物料價格不利走勢的風險。

5.長期風險:

意指財務體質與營運績效的延續性，包括(1)經營速率(意指ROA與支付利息之消長)須力求20%以上，(2)營運績效應力求當季ROA達3%同時當季ROE達5%， 及(2)負債比低於50%。

[市場認同的額外報酬風險焦點]

爆發力指標:
包括(1)財報未公布時，營收QOQ達20%或以上。(2)財報公布後，營收MOM達0%或以上。(3)營收當月創新高。(4)各季EPS呈低基期排列，如: -0.3元、0元、0.5元、1元。這些指標雖為市場所認可，但是在筆者多年的持股經驗中，將之歸為助推型指標，亦即標的必須具有高含金量及低中期風險或長期風險，否則此類爆發力指標頂多只是虛指標。

若馬克維茲的假設為真，則套用在真實的投資環境中，其結果又會如何呢?

下表中就上述觀念及筆者決策工具SN近四年中記錄之起漲日基本面資料， 做一次性彙整分析。

具此，筆者將這些SN發現日之共同點以一張表彙整註記。差異點以另一張表彙整註記。而這兩張表內容是一致的。

共同點:

(1)起漲日皆始於財報公布日及營收公布日之後。
(2)[含金量]皆具有大的股價低估幅度。
(3)[景氣風險]景氣位置皆處於復甦或成長位階。
(4)[規模風險]單季營益率/單季毛利率 皆落於0.5附近。
(5)[中期持有風險]來月預估景氣位置皆落在復甦或成長位階。
(6)[長期風險]經營速率皆在0%以上且單季ROA皆在2.19%以上。

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差異點:

(1)在[價格風險]中，本益指標(價格風險)高，必須輔以低的長期風險，如：高的經營速率(大於63%)；及高的成長爆發力，如當月營收創新高；或低的中期持有風險，如：來月無淡季或當月淡季不淡，成本原料報價走揚等因素，則仍獲市場青睞。
(2) 在[價格風險]中，本益指標(價格風險)低，若攻擊指標之中，爆發力指標有停滯(MOM未能持續走高)以及中期(如來月景氣走勢漸弱，或走出旺月，未來逐漸走弱)，股價上漲動能反受脫累。
(3) 在[價格風險]中，本益指標達中度風險，且重要之弱勢指標可被優勢指標蓋過(如本益落差大降8倍，高負債比<->高ROA和高經營速率，低資本額<->0.5之BP比)， 反易成為最佳選股。
(4) 在[規模風險]中，資本額及BP值皆未達標時，須輔以高的含金量、爆發力(MOM大於0%)及高經營速率，即可蓋過[規模風險]。

結論:

(1)攻擊指標優與防守指標皆優仍是最理想且最具市場效率的選擇。

(2)選股應以共同點注意要項為基本條件或充要條件。

(3)隔月公布數據的結果會帶來提振/壓力，而成為能否延續漲勢的關鍵。

(4)差異點易成為人為判斷疏失，應在事前多加練習，或製做臨場決策手順因應。