2016年6月2日 星期四

全球景氣現況和美聯儲政策與你手中的股票有何相干?

前言–投資人內心始終的疑問

老王:「說句實在話,身為小散戶,手裡只不過握有幾張[台X電]股票,可是最新一版的期刋雜誌總是喜歡從全球經濟的現況開始聊起,總覺得不看也不是,看也不是,到底這跟咱投資的股票有什麼直接的關係呢?」。

呵呵,老王這種看期刋的煩惱,是否也在你身上發生,摸摸自己的良心,如果不是那恭喜你; 如果是,不要緊,本文主打的旗幟,就是以徹底解決散戶朋友這方面的煩惱。

世界經濟架構 – 何時開始的呢?


台灣在全球經濟規模(以GDP,國內生產毛額)來說,排名在26名(0.53兆美元/年),對台灣投資人而言,多半只是一個無感的數據。原因就在於不知為何要去知道。但是今天我要告訴大家,全球目前已進入一個地球村,故需求和供給與地球村已緊緊相連,主導全球成長的因素,左右了咱們手中股票一大部份的價格(回憶2009年9月15日清晨,雷曼倒閉台灣當天無一股票上漲)。那麼這個主導全球成長的因素咱們就不能不徹底來了解一番,而後,咱們的投資進退才能有所依據,不是嗎?

講到目前世界的經濟架構,就不得不從二次大戰期間說起。著名的美國總統-羅斯福和英國經濟學大師-凱因斯可說是目前世界的經濟架構的始祖。原因在於二次大戰期間,全球戰亂,經濟陷入重整。期間,凱因斯憑介著良好的政商關係,和其經濟學理論的知名度-主張政府應積極扮演經濟舵手的角色,強調有效需求創造供給,透過財政與貨幣政策來對抗景氣衰退乃至於經濟蕭條。凱因斯學說受到美國 羅斯福總統青睞,1944年,44個同盟國在美國新罕布夏州布列敦森林通過了《聯合國貨幣金融協議最後決議書》、《國際貨幣基金組織協定》和《國際復興開發銀行協定》,總稱《布列敦森林協定》。中國代表為宋子文,美國代表為懷特,英國代表為凱因斯,法國代表為弗朗斯。會後成立世界銀行,以美元為中心的國際貨幣體系於是乎成立。從此之後,全球在凱因斯學說,美元體系的經濟環境下渡過。至今美元成為國際貨幣,量化寬鬆貨幣政策干預形成美元泛濫,仍深深的影響了咱們的生活(有點出你心中世界經濟的視野了吧!)。

現況 – 全球貨幣種類分布

儘管美國在戰後獨領風騷,德國經過戰敗洗禮後,力爭上游,終於在1991年統一歐元區貨幣制度,推出歐元,力抗美元的壓逼。那我們熟知的英鎊,日元,以至今天的人民幣,到底又是什麼樣的分布狀態呢?恰好1945年成立的國際貨幣基金(IMF)以監察貨幣匯率為主要工作,其整理的一份外匯儲備幣種結構表,可以一看究竟。


答案清楚了吧,全球貨幣已分配儲備量(Allocated Reserves)達6.805兆美元,美元(占比64%)是所有貨幣中最泛濫的,歐元次之(19.91%),這兩者合計占約84%(其餘不在本文探討範圍,有興趣者請自行研究)。如今美元已實施了三次QE,並在去年12/17終結QE,進入資金回收階段,熱錢+美元回流潮威脅經濟成長的風險正在上演(注意:美元上漲前資產多以非美元形式持有, 熱錢資產則包括股票、外幣、貴金屬、原油、糧食、咖啡、糖等大宗原物料及房產等,一旦大量撤資,跌幅不堪設想),已引發各國(中國,歐盟,日本)被迫不斷降息或推出QE,以防止區域經濟陷入通縮。也因之關心美國經濟的現況,以推敲美國最高貨幣政策機構是否會採取行動的預測,就變成國際投資人異常敏感的情報。

全球景氣位置前瞻–精妙之處

國際貨幣基金(IMF)對於先進經濟體和開發中國家列有經濟成長率追蹤資料,但這都屬於歷史資料,僅能提供過去見解,難以判斷未來。


我今天提供的方法是從思維角度獲得的,理由為先進經濟體既然仍是世界經濟主導者(例如:美國仍是世界最大的消費市場和高科技的研究重鎮,和國際貨幣的擁有者),研究先進經濟體的總體經濟結構,特別是美國就具有指標性意義。而眾多的經濟指標中,若就發佈的時間優先程度(每月第一個工作天發佈),涵蓋總經範圍廣度(從消費,製造,價格,到就業),以及質化程度優於量化者(以經理人的感受度為統計依據),以ISM採購經理人指數(簡稱ISM PMI)為唯一滿足前述條件的指標。故我建議沒有太多時間的投資人,不妨優先以此份經濟報告為景氣位置判斷的依據。下圖為ISM PMI指數從2008年以來至2016年4月的指數走勢,以指數高於50代表擴張,低於50表示緊縮。


但是,本人所要表明的預判重點,不僅僅只在這個發展趨勢上,更重要的則是在ISM PMI的內容組成(細指標)之中。以下圖(2016年5月發布的今年度四月份PMI)為例,整體PMI是回落到50.8的位置,雖然是在擴張位階段上,但是有小幅回落,這下子如何判斷景氣未來是轉弱還是仍會轉強呢?

非常昂貴的重點從這裡開始,世界經濟的走勢在過去一百年呈現的正是一個大型循環圖狀(排除一些小干撓後),景氣循環猶如四季的分佈,景氣不會忽高忽低,要不持續走高或走低,要不底部轉折後就進入復甦,要不頂部轉折後就進入消退; 據此,分析PMI的細指標就不是迷信,而是有科學的根據力。只要細指標的結構成長力量尚存,就算總指標出現暫時性回落,總指標未來仍會持續向上。結論 : 「PMI的走勢猶如龍的飛行路線,龍的下一步是由龍的意志力決定,而非由龍的過去飛行軌跡來決定」。為了方便說明,我把PMI細指標和龍的三段結構做了一個對應。參考下圖

龍若要往上行,則消費者信心要往上(搭配消費者物價指數同步往上更佳),零售訂單和零售庫存也會有向上的跡象,如此即表示消費市場力量會增強。請仔細對照上圖和上上一張PMI的組成(英文)。PMI組成中新訂單有小幅的回落,顯示消費者信心回落(美國經濟諮商理事會5/31公佈調查報告顯示,美國五月消費者信心指數從前月的94.7點滑落到92.6點,且創下六個月新低)。那麼龍就要下行了嗎?再看看PMI中零售庫存,也是大減的狀況,也是下行跡象,但是客戶端庫存已經在「too low」的水準,由製造端的庫存也在下降當中。這表示「龍頭-領先指標」想下行但是,有可能即將「觸底」。既然有可能即將「觸底」,我們就得再看下去;「龍身-同時指標」的製造和營收其實很大部份受到了生產者物價的影響,為何呢? 因為原物料價格上漲,表示國際貨幣的購買力相對較弱,抑或搶購原物料者眾,製造商若對未來兩三個月內有普遍看多的想法,則此想法會支持生產者物價維持不墜。支持製造端未來是否看多的可以再參考就業,因為製造商不看好景氣的話,人員絕對不會增聘,故我們看到就業仍往上走,逐漸在改善中。咱們雖看到ISM的製造也有減小,但仍在高度擴張的位階。那麼製造端是否看多未來兩三個月內的景氣呢?巧合的是,蘋果品牌將在9月推出新機,蘋果品牌一季銷售總額約在500多億美元左右,直接成本(原物料成本)約40%(手機占比65%,單季手機成本合計130億美元,單月營業成本約43億美元),目前已傳出六、七月提前製造新款手機的訂單已接獲(硬體規格必然提高),另外國際半導體大廠應用材料公司34億美元的訂單也已釋出,那相關的週邊軟硬應用(DRAM,FLASH,USB,CONNECTOR)是否也想要跟上呢?答案已呼之欲出了吧!

美國最高貨幣政策機構-聯邦準備理事會(FED)

前圖中「龍尾-落後指標」的部份,有一個指標叫央行利率政策,它是一個調節指標,意思是景氣不好,政策就釋放利多拉抬景氣,而景氣過熱(景氣好轉),政策利多就收回,反而會有景氣踩煞車的效果。所以在現在景氣弱中透強,升息政策的確是投資人心中揮之不去的陰影。

FED聯邦公開市場委員會(FOMC)

FOMC由12名委員組成,由7名FED常任委員和聯邦儲備銀行行長占5個席位。其任務為FED執行決議和執行公開市場操作(包括決定商業銀行的存款準備金率)。

FED如何決策,開會日期為何?,如何預判


前述FOMC成員,在每年初排定的會議日期(參見會議時程表)

FOMC以多數者同意方式表決議案,而議案焦點多半早已是大多數投資人心知肚明的議題,通常可以在FOMC成員對外講演或接見媒體訪問中可以掌握一些蛛絲螞跡。FED於2012年實施第三輪QE時,即明確定義QE退場機制,即預期通膨率高於2%及失業率低於6.5%時,將會開始採取漸進式縮減購債規模。依據美國勞工部最新資料顯示失業率為5%,已明顯滿足上述條件。而通膨率的參考指標主要有美國勞工部公布的消費者物價CPI指數目前年增率為1.1%,而就FED偏愛的個人消費支出平減指數年增率(PCE,由美國商務部於每月底才發佈)目前則落在1.09%(其中五月份核心PCE年增率則為1.6%,與四月持平),而且就核心PCE指數而言,則自2012年4月以來,從未站上2%。FOMC具投票權成員為數不多,而且多半已被歸類保守派(鴿派)及積極派(鷹派),故將FOMC成員的發言加以歸類,即可導出議題通過的百分比,不過我並不這麼推薦。因為FOMC成員關心的主軸仍是經濟走勢,諸位不妨把焦點放在經濟議題,才是切重要害之舉。六月14、15兩天的FOMC開會之前,投資人還能把握以下幾項總體經濟數據,一份是6/1(三)的ISM PMI, 一份是6/3(五)的非農就業人口數, 而大家目前焦聚的消費者物價指數CPI則無法在會議前出爐(6/16),核心個人消費支出平減指數則要到六月底才得見。故判斷美國能否滿足升息條件,還在您過目六月的經濟數據之後才能有具體答案了。

未來總體經濟的追踪–四兩播千金才是好方法


總體經濟永遠都是循環的,總體需求量大於總體供給量,才有總體經濟成長動能,大多數人總以為世界經濟太大無法掌握,卻不知道凡事都有竅門,分析總體經濟反而是最為單純的任務,羊毛(利潤)出在羊(消費者)身上,人類的生活永遠都在當中進進退退。系統風險降低,資金進入資本市場,股價緩步上揚; 反之,資金撤離資本市場,股價重挫。前瞻未來總體經濟的發展,整體系統性風險的掌握都在本文詮釋的結構當中。了解整體經濟結構,放棄不成比例的時間投入,掌握精粹,瀟灑自在,才是智者風範。

接下來要談的是: 經濟需求趨勢落在何產業,如何發現。
下一次文章出爐時間:2015年6月16日(四)。

##EasyReadMore##

[推到 Facebook]