價值投資實務拆解(一)-理性角度的觀點

長久以來, 一般人對於股價的認知, 往往是以股價為【體】(本質), 進而衍生出技術面的【用】方法。

如果您個人在投資界也是以上述觀念來從事，那麼您應該常常對於您的投資成績感到不如意。（如果很如意到是要邀請您來本版開個課了）。

今天，筆者以理性角度來分享我個人７年來的實作的一個客觀觀點，來顛覆上述觀點。

首先，筆者提出股價不應視做【體】(本質)，而是須視之為用，或者稱之為果，而真正的【體】，應該是公司現金流的折現能力．講白話一點，就是公司將經營實力轉換成現金的能力（包括過去，現在，未來的現金）。

我簡單舉個例子，讀者很快就會明白我的意思。

假設現在有二個投資方案，第一是有塊閒置土地，我把它賣掉，原購入成本為20萬現在可用100萬元賣出．第二是把這塊閒置土地簽八年合約出租，每年可以收租10萬元，八年後二者均可達到相同效益．你要做那一個決定呢？其實投資人真正喜歡的方案都是第二個。因為第二方案是利用資產創造了現金流量，資產所有權最終仍然存在；而第一方案則是以資產為交易標的，交易完成後，資產所有權消失。

若用現值(或稱現在價值)的計算公式（把公司目前賺現金的能力用未來n期來估算，每期利率為r），折現值=PV(r, n)=每期收入現金*(1+r)*1-r/(1+r)n/r
這雖然是學理上的方法，而且公司未來也會受到外來因素的干擾，使得現金流進帳的預期受到波動，故預期距今太遠的現金流反而變得不切實際。但是學理上的觀念在評價近期現金流上仍然強而有力，例如用近一期的財報和過去幾期的財報，再搭配近期營收和公司資本支出擴展的計劃，仍然極有能力將股價未來一至二個月的現金實力估算出．如此一來，公司的現金流折現仍然在合理而保守的範圍內，則近一年合理的EPS很容易便推算出，在依據公司股價的標準差（即風險系數）和本益比區間帶，則估算預期報酬，其實很容易決定接下來的股價是否佷值得進場。

若這想法是比前述－以股價為【體】的概念更逼近真實，則投資的架構便變改了。

依上圖所示，公司折現後的真實值再配合平均的本益比，就得以評訂目前公司的合理價值，那麼這個預估值與現有股價若出入太大，依市場效率理論，股價會追隨公司的每股真實價值。你說呢？